6. 기업가치
- 자산가치주의 체크 포인트
- 청산가치 = 조정자산 – 총부채
- 총부채 = 26266
- 조정자산 밑에 계산식 (총 7481)
- 7481 – 26266 = -18785
- 청산가치 > 시장가치 (시총): 해당 기업은 자산가치 대비 저평가
- -18,785 < 118,000
- 물리적 유형 자산 없이 브랜드 독점력과 데이터 플랫폼으로 $136b의 가치를 가지고 있다는 의미.
- 조정자산
- 현금이나 유가증권은 그대로 가치를 인정받는다
- “받을 어음”이나 “재고자산”은 그대로 장부가액이라고 판단 할 수는 없다. 실제로 팔리는 금액으로 수정한 것이 조정가치
- 계산 법
- 현금 및 현금성 자산 = 100% $4134M
- 유가증권 (cash and short term investments) = 100% 0
- 받을 어음 및 매출 채권 = 85% $2922M
- 재고자산 = 50% 0
- 투자 등 (total investments and advances)= 50% $300M
- 유형자산 (유형고정자산) = 50% $125M
- 무형자산 (무형고정자산) = 0%
- 기타 유동자산 = 0%
- 현금 흐름의 현재가치를 측정하는 DCF (현금흐름 할인법)으로 계산
- 영구성장률 0% 가정 시나리오
- 공식: 내재가치 = 순현금 + FCF / 요구수익률(10.0%)
- $1,745M(현금) – $13,088M(총부채) + $5,481M / 0.1 = $46.467b
- 아래 표를 성장률로 잡고 현재 시총 $118b기준으로 역으로 DCF계산을 해보면
- R= 10% 기준으로 약 13.5년간은 위의 성장을 유지하다가, 그 이후로는 성장이 없어야한다.
- 시장이 10%의 할인율을 기준으로 SPGI가 13.5년 동안 연 10%의 고성장을 달성한 뒤에 성장률이 줄어들 것이라는 가치를 주가에 투영하고있다.
7. 투자 판단
- 일곱가지 항목을 5단계 (A – E)로 평가
- 기업 분석 리포트는 이 평가를 위해 작성하는 것이다. 객관적인 지표로 주관적으로 평가
- 한 항목이라도 A가 있으면 매수가능하다는 뜻
- 또한 지금은 D지만 앞으로 A가 될거 같다도 좋음
- 모든 평가가 A인건 불가능. 어느 특정 분야에서만 잘 나가면 됨
| 자산으로 본 저평가 정도 | D높은 무형자산 비중으로 전통적인 가치주와는 거리가 먼 기업이다. |
| 수익 창출 능력으로 본 저평가 정도 | D무디스, Fitch와 3사 독점을 이루고 있는 반 모노폴리 마켓을 이루고 있다. SPGI가 그중의 규모는 가장 큰 편이며 대장 주이다. DCF분석으로 봐도 10% 할인율 기준 13.5년이상 현재와 같은 고성장을 이뤄야 현재 주가를 설명할 수 있을 정도로 고평가 되어있다. 시장이 반 모노폴리 사장의 대장주로 SPGI를 평가하고 있어서 높은 PER를 유지 중이다. |
| 재무건전성 | A자기 자본 비율 59%에 자기 자본대비 부채비율이 71.8%로 매우 건전한 편이다. 2022년 IHS Markit 합병이후로 부채가 크게 잡혀있지만 그만큼 수익성이 높아졌기에 감당가능해 보인다. |
| 수익성 | B높은 매출이익률과 (71%) 영업이익률 (45.8%)을 보여주고 있으며 순이익률은 31.4%로 좋은 흐름을 보인다. |
| 성장성 | B매출 성장률은 10%대를 유지 중이라 안정적인 수익가치주이고 영업이익률이 높은 편이라 복리성장률이 좋을 것으로 예상된다. |
| 사업역량 | A높은 수익률과 독점성으로 사업을 하는 훌륭한 기업이다. |
| 주주 중시 자세 | A53년 연속 배당 증액과 연간 이익의 상당 부분을 자사주 매입 및 소각까지하는 주주 환원을 중시하는 기업이다. |
8. 기업 분석 리포트의 총괄
전반적인 평가
- 주주 환원을 중시하며 높은 영업이익률과 동시에 좋은 성장률을 유지하는 우량기업이다. 하지만 주가가 좋은 기업을 반영하며 상당히 높은 편에 속해있다.
리스크:
- AI 산업에 의해 사업의 상당 부분이 대체될 것이라는 위험이 있다.
- 고금리 기조에 들어가면 Ratings부문 실적이 추락할 수 있다. 실제로 2022년에 Rating부문의 매출과 영업이익률이 줄었었다. 전체 매출의 30%이상을 차지하는 부서이기에 경제 사이클을 타면서 실적이 왔다갔다하는 것은 리스크이다.
주가평가
- 9/2026년 현재 SPGI 주가 $400
- 경기를 타는 부서는 있지만 나머지 부서는 크게 경기를 타지않는 cash cow이기에 몇개의 기준을 바탕으로 미래 주가를 계산해보겠다.
- 2017-2021년까지 현재처럼 SPGI가 4개의 부서 (Ratings, Market Intelligence, Platts/Energy, Indices)만 있었을 때 PER, PSR을 구해봤다.
| 연도 | PSR | PER |
| 2017년 | 7.2 | 24.6 |
| 2018년 | 6.9 | 20.0 |
| 2019년 | 10.1 | 26.3 |
| 2020년 | 10.7 | 28.3 |
| 2021년 | 13.7 | 34.4 |
| 5년 평균 | 9.7 | 26.7 |
현재 PER을 24.5, PSR은 7.5이다.
PER은 26을 사용해보고 PSR은 2017-2021년 평균인 10으로 해보겠다.
1) 당기 순이익= 4.471b ⇒ PERx26을 적용 해보자
- $4.471b * 26 = $116b (현재 시총 $118b)
2) PSR
- 현재 PSR 118b/15.336b = x7.7
- 현재 발행한 주식수 = 0.2948 billion stocks
- PSR (10): 10*$15.336b/0.2948b = $520
3) Forward EPS= $20.22
- 20 (forward PER) x $20.22 = $404
Forward PER과 forward EPS 기준으로는 현재 시총과 비슷한 수준이고, PSR기준으로는 저평가 받고 있는 기업인걸 알 수 있다.